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Pourquoi cette entreprise de soins de santé a-t-elle autant d'imitateurs?


Lorsqu'une grande entreprise réussit, l'une des raisons souvent invoquées est «les économies d'échelle». L'avantage d'être gros est que les coûts sont répartis sur de plus en plus de situations. Un médecin a besoin du même nombre de systèmes informatiques, de bâtiments et d'équipements pour voir 1000 patients que pour voir le premier patient – et si elle a 1000 patients, elle a plus de chances d'obtenir un bon prix sur les fournitures. Échelle des coûts administratifs également; le coût des gestionnaires n'augmente pas avec chaque patient qui franchit la porte.
Historiquement, le système de santé américain ne se souciait pas beaucoup de l'échelle, car les remboursements des assureurs étaient basés sur le nombre de patients vus. L'adoption de la loi sur les soins abordables en 2010 a commencé à changer ce modèle de «paiement à l'acte» et a accéléré l'adoption de «soins basés sur la valeur», ou des remboursements basés sur la qualité et le coût du service fourni. En réponse, le secteur de la santé s'est consolidé à un rythme rapide; il y a eu plus de 80 fusions en 2018 et en 2019. Pour la perspective, il n'y a eu que 50 et 60 transactions similaires en 2009 et 2008, respectivement.
Source de l'image: Getty Images.
Parmi tous l'activité récente, Healthcare Corporation of America (NYSE: HCA) possède une riche histoire. La société est devenue publique trois fois, a été privée deux fois et est passée de 11 hôpitaux en 1968 à un sommet de 463 en 1987. Au fur et à mesure que l'industrie a changé, la société a réduit ses effectifs; elle possède actuellement 184 hôpitaux et 2 000 «sites de soins» aux États-Unis et au Royaume-Uni. Cette échelle encore impressionnante donne à HCA un avantage dans un paysage en mutation où le contrôle des coûts est de plus en plus important.
Larry Bossidy une fois a écrit: "L'exécution est la capacité de mettre en cohérence la stratégie avec la réalité, d'aligner les gens sur les objectifs et d'atteindre les résultats promis." Un excellent moyen d'évaluer la performance d'une entreprise est de comparer sa marge opérationnelle – bénéfices après avoir payé les personnes, les fournitures, le marketing et les investissements dans l'innovation – avec celle des autres acteurs du secteur. Si la théorie est vraie, les grandes entreprises avec plus d'échelle devraient voir un plus grand pourcentage de leurs revenus se traduire en profits.
Cela ne fonctionne pas toujours de cette façon, cependant. Une analyse Deloitte réalisée en 2018 a révélé que, bien que les dépenses diminuent pour une société fusionnée immédiatement après une fusion, les revenus et les marges d'exploitation le font également. Le résultat est une performance financière non améliorée, malgré la consolidation, pendant au moins deux ans après la fusion. Les quelques systèmes hospitaliers cotés en bourse ne figuraient pas dans la liste des méga-fusions étudiées, mais il est intéressant de comparer également leurs marges d'exploitation.
Sources: Morningstar, calculs de l'auteur.
Bien que ce soit certes le cas. un petit échantillon, la taille d'un système de santé semble affecter sa rentabilité, et HCA est en tête. C'est peut-être pourquoi l'ancien PDG de HCA, Milton Johnson, était le cadre de soins de santé le mieux payé du pays avant de prendre sa retraite, empochant 108 millions de dollars en 2018 selon Axios. Son successeur, Samuel Hazen, a pris la première place avec 27 millions de dollars d'indemnisation en 2019, sa première année. Ces chiffres sont époustouflants, mais ils ne sont pas inhabituels. Les salaires des cadres d'hôpitaux ont presque doublé au cours de la décennie entre 2005 et 2015, dépassant de loin les autres professionnels de la santé ». sur les marchés publics, alors qu'il s'agissait de la plus grande introduction en bourse aux États-Unis soutenue par le private equity. Depuis, chaque segment de l'industrie de la santé a pris note du pouvoir de la taille; ces dernières années ont vu un barrage de fusions entre des groupes de médecins, des sociétés pharmaceutiques et même des établissements et des laboratoires ambulatoires. Rien qu'en 2017, il y a eu 10 transactions hospitalières évaluées à plus de 10 milliards de dollars chacune.
Malgré les promesses de réduction des coûts pour les patients et d'amélioration des soins, une étude publiée par le New England Journal of Medicine a constaté que les coûts pour les patients augmentent en fait après la fusion des hôpitaux. Et la qualité des soins – mesurée par la mortalité, la satisfaction et les réadmissions non planifiées – peut en fait se détériorer. L'acquisition de Vanguard Health Systems par son rival HCA, Tenet Healthcare, pour 4,3 milliards de dollars en 2013, en a fait le troisième opérateur hospitalier à but lucratif aux États-Unis, mais son cours de bourse est inférieur de 40% à celui de juin 2013, lorsque l'accord a été annoncé.
Contrairement à Tenet, qui a utilisé son accord pour élargir son nombre d'hôpitaux, HCA s'est concentré sur l'acquisition d'établissements ambulatoires pour compléter ses hôpitaux existants, notamment en augmentant l'accès et en réduisant les coûts pour les patients. La stratégie fonctionne – le trimestre le plus récent a vu un bond de 38% des bénéfices grâce à la capacité de HCA à contrôler les coûts alors même que les dépenses liées aux coronavirus augmentent en flèche pour d'autres opérateurs hospitaliers.
Les gros titres sur les grandes fusions et les promesses de «synergie» des PDG peuvent attirer les investisseurs et remplir les poches des cadres de la santé, mais les profits qui en résultent ne se manifestent pas toujours. Les investisseurs de la santé qui envisagent l'un des nombreux imitateurs de HCA feraient bien d'envisager d'investir dans le leader à la place. Le PDG Sam Hazen l'a bien résumé lors de l'appel sur les résultats en réponse à une question d'un analyste sur les marges bénéficiaires au milieu de la pandémie: " Ce n'est pas quelque chose qui va disparaître, nécessairement. Mais notre la capacité à augmenter, réduire, augmenter, je pense, a maintenant été prouvée. "
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Jason Hawthorne n'a de position dans aucune des actions mentionnées. The Motley Fool recommande HCA Healthcare. Le Motley Fool a une politique de divulgation .

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