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Le récit de deux Disney souligne le manque de valeur au Japon



Les courtiers à Tokyo se demandent à nouveau à voix haute ce que le marché des actions japonais pourrait faire de plus pour être aimé par des non-Japonais. La réponse pourrait bien être l’histoire de deux Disneys.
L’incapacité du marché à susciter la joie des étrangers est particulièrement soulagée cette semaine, alors qu’une vague de hedgies en visite et de gérants de longue date rentrent chez eux après le dernier investisseur investisseur. C’est un événement qui, comme toujours, a fait de son mieux pour faire ressortir les signes de progrès concernant les questions qui importent le plus aux yeux des participants.
En l’espèce, l’organisateur, CLSA disposait de matériel de qualité avec lequel travailler. , débutant par une vague de rachat d’actions totalisant 3,4 milliards de yens (31 milliards de dollars) entre le 1er avril et la fin de la semaine dernière. C'était une augmentation de 90 pour cent par rapport à la même période l'année précédente – et avec elle, une augmentation tout aussi forte du nombre d'entreprises annonçant des rachats.
Pendant ce temps, l'activisme d'actionnaires, sous ses nombreuses formes, fait plus fléchir ses muscles et avec succès au Japon qu’à aucun moment dans le passé. Le fonds d’investissement des pensions du gouvernement du Japon (le plus important au monde) impose des exigences sans précédent en matière de gestion aux gestionnaires de fonds externes qu’il emploie. La prochaine saison de réunions d'actionnaires, un stratège de deadpans basé à Tokyo, peut sembler positive, quel que soit le résultat. S'il y a plus de propositions d'actionnaires sur les bulletins de vote que l'année dernière, cela suggère un engagement plus ouvert. S'il y en a moins, cela signifie que beaucoup de dialogue se déroule de manière plus significative dans les coulisses.
Tout beau, sauf que les étrangers ont été de gros vendeurs nets d'actions et de contrats à terme japonais en mai. Cet exode – environ 1,3 milliard de yens – prolonge une tendance à long terme qui semble d'autant plus injuste que les appels les plus forts au rachat d'actions (du moins, selon la direction japonaise) proviennent d'investisseurs étrangers.
Une explication possible. Tomochika Kitaoka, stratège de Citigroup, explique que les étrangers utilisent les demandes de rachat comme une sorte de code pour des améliorations beaucoup plus profondes des politiques de gestion du capital qu’ils souhaitent voir dans les entreprises japonaises. Une autre théorie est que, parmi les indices de marché développés, Topix, du Japon, a toujours été plus sensible à la nervosité mondiale du type qui règne actuellement.
Une réponse encore plus simple, proposée sous différentes formes par plusieurs des investisseurs qui ont pris l'avion pour Tokyo la semaine dernière, c’est que tout ce qui est désirable coûte bien trop cher. Oui, il y a un énorme hinterland de compagnies japonaises qui sont bon marché, mais beaucoup ont une gestion terrible et l'effort de les tamiser est trop onéreux.
Alors, comment définissez-vous ce qui est cher? Eh bien, regardez Walt Disney aux États-Unis – un énorme créateur de valeur à long terme qui négocie sur un multiple cours / bénéfice à terme de près de 20 fois. Comparez cela avec l’Oriental Land, l’opérateur de Tokyo Disneyland, et les investisseurs en actions ont utilisé comme un indicateur de l’amour soutenu, presque obsessionnel, du Japon pour la Maison de la souris. Il négocie à 53 reprises.
leo.lewis@ft.com

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